国金证券：得不到绝味食品买入评级

2022-04-28国金商业银行入股有限子公司刘宸倩对绝味食品进行学术研究并刊发了学术研究报告《负荷临近释放，无济于事总需求修复》，本报告对绝味食品得出结论转售下调，意味著恒指为42.25元。

绝味食品(603517)

业绩简评

4 月 27 日，子公司刊发业绩公告： 21 年付诸营业总收入 65.49 亿元，去年同期+24.1%；归母纯利润 9.81 亿元，去年同期+39.9%； 21Q4 付诸营业总收入 17.02亿元，去年同期+22.4%；归母纯利润 0.17 亿元，去年同期-90.7%。 22Q1 付诸营业总收入 16.88 亿元，去年同期+12.1%；归母纯利润 0.89 亿元，去年同期-62.2%。

经营方式统计分析

21Q4+22Q1 负荷临近释放。 21 年鲜货业务去年同期+15.47%，净增零售业 1315家（去年同期+10.6%），单店销售额以后到 19 年的 91%，去年同期 20 年增长 2.4%。22Q1 增速环比放缓主要因传染病反复，预计导入零售业 600 家。 21 年/21Q4/22Q1 和泉率去年同期-1.8/1.3/4.2pct，销售额度去年同期+1.9/13.5/7.3pct，毛销差去年同期-3.7/14.9/11.5pct。 Q4+Q1 负荷很大主要系传染病反复带来负面反弹，子公司通过货折（和泉端） +税收（服务费端）支持加盟商。此外春节的营销活动、收购超洵黒雀等也导致销售服务费增加；运输成本负荷和低和泉板块%比增强也导致和泉率下滑。 21 年/21Q4/22Q1 负责管理额度去年同期+0.1/0.3/0.8pct，公司财务额度去年同期+0.3/0.4/0.2pct，纯通货膨胀率去年同期+1.6%/-11.6%/-10.4pct。

第二成长斜率进展顺利。 1）入股方面成果寥寥可数，持股 17%的幺乔家也已提交 IPO 流程，预计未来几年仍将释放亮眼的入股收益。 21 年若剔除入股收益和股权激励服务费，纯通货膨胀率为 12.6%，去年同期-1.9pct，对应利润增速为7.9%。 2） 21 年供应链同增 212.27%，仍有很大扩容空间。 3）廖记、阿满等零售业模型仍然打磨得相对成熟，预计传染病好转后将开始铺店放量。

传染病负荷是仅次于扰动项，无济于事基本面修复。 意味著情况下下建议持续性追捧传染病防控的走势，月底有望迎来总需求改善。零售业经营方式仍有一定韧性， 其中店龄 5年以上的零售业（%比 39%，开创性总收入 46%）相比 19 年连续性单店销售额仍然付诸明显正增长。传染病后子公司加快百货店速度， 1 年以下新店%比增强（21 年%比 16%，开创性总收入 7%），这部分零售业拉低了连续性单店高度。

入股建议

考虑到传染病负荷，将 22-23 年归母纯利下调 26%/24%， 22-24 年 EPS 分列 1.68/2.13/2.58 元， 对应 PE 分列 26/20/17 倍， 维持“转售”下调。

风险提示

传染病反复影响零售业以后/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧

商业银行之银河数据资料中心根据近三年刊发的研报数据资料计算，广发商业银行王永锋副教授开发团队对该股学术研究较为深入，近三年预期准确度均值高达83.76%，其预期2022年度归属纯利润为营业总收入11.79亿，根据下同量度的预期PE为22.01。

最新营业总收入预期明细如下：

该股最近90年内共有14家机构得出结论下调，转售下调12家，增持下调2家；过去90年内机构目标均价为73.4。商业银行之银河估值统计分析工具显示，绝味食品（603517）好子公司下调为4银河，好价格下调为2.5银河，估值综合下调为3.5银河。(下调范围：1 ~ 5银河，高于5银河)

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